TNG_MUA_TP 26,000 VND_Upside 30%_Kỳ vọng lợi nhuận hồi phục trong 2024_BSC Company Update

So với báo cáo trước đó, chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu TNG với giá trị hợp lý cho năm 2024 là 26,000 VNĐ/CP (tăng 20% so với giá mục tiêu cũ, và +30% so với giá ngày 21/12/2023), mức P/E mục tiêu được nâng từ 8 lần lên 9 lần.

(1) BSC cho rằng trong giai đoạn từ 2023 – 2025, TNG sẽ hồi phục và tăng trưởng với tốc độ 27% CAGR/năm, mạnh hơn so với chu kỳ tăng trưởng trước dó 2020 – 2022 (22% CAGR/năm) nhờ (i) tập khách hàng mới phát triển trong giai đoạn thị trường dệt may khó khăn (Walmart, H&M,…) (ii) lượng đơn hàng gia tăng thêm từ những khách hàng cũ khi nhu cầu kỳ vọng hồi phục trong 2024 – 2025. Lưu ý: Trong chu kỳ tăng trưởng trước TNG đã được giao dịch với mức P/E trung bình = 8.5 lần

(2) TNG có triển vọng hồi phục tốt hơn các doanh nghiệp cùng ngành khác. Chúng tôi cho rằng trong giai đoạn 2024 - 2025 TNG sẽ hồi phục mạnh hơn các doanh nghiệp khác nhờ duy trì được mức quy mô doanh thu không bị giảm sút trong giai đoạn khó khăn của ngành may (hầu hết các doanh nghiệp giảm quy mô doanh thu 20% - 50%). Do vậy, khi đơn giá/đơn hàng dần hồi phục trở lại theo nhu cầu của thị trường, biên lợi nhuận được cải thiện sẽ giúp TNG tăng trưởng trở lại mạnh hơn các doanh nghiệp cùng ngành. 

 

Trong 2024, BSC cho rằng TNG sẽ ghi nhận lợi nhuận hồi phục mạnh +47% yoy nhờ 

(1) Đơn hàng xuất khẩu +16% yoy, trong đó đơn giá hồi phục +3% yoy 

(2) Chi phí lãi vay giảm do lãi vay dài hạn giảm 2.6 điểm % so với cùng kỳ

Hiện tại, TNG đang được giao dịch ở mức P/E FW 2024 = 6.8 lần hợp lý để mua vào, thấp hơn trung bình chu kỳ trước = 8.5 và trung bình ngành dệt may = 8-9 lần.

 

So với báo cáo trước đó, BSC dự báo DTT và LNST – CĐTS của TNG 2023 lần lượt đạt 6,945 tỷ đồng (+2.5% yoy) và 218 tỷ đồng (-26% yoy) thay đổi lần lượt -10%/-32% so với báo cáo trước đó, tương đương EPS fw 2023 = 1,935 VNĐ/CP và P/E fw 2023 = 9 lần

Năm 2024, BSC dự báo DTT và LNST – CĐTS của TNG lần lượt đạt 8,060 tỷ đồng (+15% yoy) và 321 tỷ đồng (+47% yoy), tương đương EPS fw = 2,852 VNĐ/CP và P/E fw 2024 = 6.8 lần. 

 

RỦI RO: Nhu cầu/tồn kho tại thị trường Mỹ hồi phục/giảm chậm hơn kỳ vọng