PHR_MUA_TP 64,800 VND_Upside 23%_Thu nhập từ NTC3 và VSIP3 hỗ trợ lợi nhuận năm 2024_BSC Company Update

BSC khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PHR với giá trị hợp lý cho năm 2024 là 64,800 VNĐ/CP (Upside 23% so với giá đóng cửa ngày 23/02/2024, đã bao gồm lợi suất cổ tức 5%), dựa trên phương pháp định giá từng phần SOTP. 

Chúng tôi sử dụng phương pháp (1) RNAV cho mảng Khu công nghiệp, với tỷ lê chiết khấu 70% đối với KCN Tân Lập 1 và Tân Bình mở rộng để phản ánh rủi ro tiến độ triển khai các dự án khu công nghiệp này chậm hơn so với kỳ vọng; (2) DCF cho mảng cao su & gỗ với tỷ lệ chiết khấu WACC = 12%, tỷ lệ tăng trưởng dài hạn giả định = 2%/năm.  

 

1. Mảng cao su kỳ vọng phục hồi tích cực +18% yoy từ mức nền thấp trong năm 2023. 

2. Các nút thắt pháp lý được giải quyết sẽ giúp cho PHR có thể ghi nhận thu nhập từ góp vốn đầu tư tại NTC và VSIP 3 trong năm 2024.

3. Qũy đất chuyển đổi phát triển KCN lớn (khoảng 5,126 ha) đảm bảo tăng trưởng dài hạn cho mảng KCN của PHR.

4. Tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt hấp dẫn: tối thiểu 5-6% (tương đương 30%/mệnh giá).

 

Trong năm 2024, BSC dự báo PHR ghi nhận Doanh thu thuần đạt 1,544 tỷ VND (+14% yoy), LNST-CĐTS đạt 582 tỷ VNĐ (-6% yoy), tương đương EPS fwd = 4,293 VNĐ/CP, P/E fwd = 13.0x, P/B fwd = 2.0x. BSC lưu ý nếu loại bỏ khoản thu nhập từ đền bù đất VSIP3 thì LNTT của PHR tăng +24% yoy. Trong đó: (i) Doanh thu bán thành phẩm đạt 1,333 tỷ VNĐ (+18% yoy), (ii) Doanh thu mảng khu công nghiệp đạt 205 tỷ VNĐ (-3% yoy), (iii) Thu nhập từ NTC và VSIP 3 đạt lần lượt đạt 112 tỷ VNĐ và 163 tỷ VNĐ.

 

Kết thúc Q4.2023, PHR ghi nhận DTT = 461 tỷ VNĐ (-28% yoy), LNST-CĐTS = 151 tỷ VNĐ (-64% yoy) chủ yếu do: (1) Doanh thu bán thành phẩm giảm -6% yoy, (2) Doanh thu KCN ghi nhận lỗ do điều chỉnh ghi nhận về kế toán.  

Lũy kế năm 2023, PHR ghi nhận DTT = 1,127 tỷ VNĐ (-23% yoy), LNST-CĐTS = 622 tỷ VNĐ (-30% yoy) chủ yếu do (1) Doanh số mảng cao su sụt giảm -23% yoy, (2) Ghi nhận thu nhập từ đền bù đất thấp hơn -48% yoy.

 

(1) Giá cao su giảm, (2) Tiến độ chuyển đổi đất trồng cao su sang khu công nghiệp kéo dài do thủ tục pháp lý phức tạp, (3) Tiến độ ghi nhận doanh thu tại KCN NTC3 và VSIP3 chậm hơn so với kỳ vọng.