DDV_TP 22,900_Mùa nắng về

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ        

BSC duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DDV và điều chỉnh giảm -6% giá mục tiêu xuống còn 22,900 VNĐ/CP, tương ứng upside 18% so với giá đóng cửa ngày 18/12/2024 (đã bao gồm 3% tỷ suất cổ tức). Giá mục tiêu được xác định dựa trên phương pháp định giá EV/EBITDA với tỷ lệ mục tiêu không đổi là 8.4x, tương ứng P/E fw 2025F = 13.6x. Việc điều chỉnh giá mục tiêu xuất phát từ việc giảm -9% dự phóng lợi nhuận năm 2025F.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

BSC dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của DDV trong năm 2024F lần lượt đạt 3,281 tỷ VND (+4% YoY) và 144 tỷ VND (+105% YoY), tương ứng EPS=982 VND. Năm 2025F, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế dự phóng đạt 3,414 tỷ VND (+3% YoY) và 214 tỷ VND (+49% YoY), EPS đạt 1,466 VND. Các giả định chính bao gồm:

• Sản lượng tiêu thụ DAP năm 2024F và 2025F lần lượt đạt 247 nghìn tấn (-1.3% YoY) và 255 nghìn tấn (+3.3% YoY).

• Giá bán bình quân DAP tăng lên 13.2 triệu VND/tấn trong 2024F (+4.6% YoY) và 13.4 triệu VND/tấn trong 2025F (+1% YoY).

• Biên lợi nhuận gộp năm 2025F cải thiện lên 12.5% (+2.9 đpt YoY), nhờ tiết giảm 57 tỷ VND chi phí khấu hao và giá bán bình quân tăng nhẹ.

So với dự phóng cũ, chúng tôi điều chỉnh giảm sản lượng tiêu thụ nhưng tăng giá bán bình quân, giúp bù đắp phần sụt giảm sản lượng và duy trì tăng trưởng lợi nhuận trong cả hai năm 2024F và 2025F;

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

Cập nhật KQKD:

• Kết quả kinh doanh Q3/2024: Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của DDV lần lượt đạt đạt 755 tỷ VND (-8% YoY) và đạt 20 VND (gấp 3 lần svck); trong đó, sản lượng DAP giảm -25% YoY và giá bán bình quân tăng +13% YoY;

• Lợi nhuận gộp đạt 67 tỷ VND (+3% YoY), biên LNG đạt +9% tăng +1đpt svck nhờ giá bán bình quân tăng bù đắp cho sự sụt giảm sản lượng;

Cập nhật quan điểm đầu tư: (Tham khảo báo cáo gần nhất)

1. Chúng tôi duy trì quan điểm như trong báo cáo cập nhật gần nhất rằng lợi nhuận của DDV sẽ đạt mức nền mới từ năm 2025. Tuy nhiên, tăng trưởng CAGR 2024 – 2025F được điều chỉnh giảm từ 84% xuống còn 75% do điều chỉnh giảm dự phóng năm 2025F;

2. Cập nhật tiến độ triển khai các dự án: Dự án nâng cao chất lượng axit và sản xuất MAP với công suất 60 nghìn tấn/năm đã được trao giấy chứng nhận đầu tư;

RỦI RO

• Rủi so Trung Quốc đẩy mạnh xuất khẩu khiến giá bán bình quân thấp hơn ước tính;

• Rủi ro thiếu quặng khiến sản lượng sản xuất thấp hơn ước tính.