NT2_TP 25,000_Vượt vũ môn

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ      

Chúng tôi khuyến nghị MUA với cổ phiếu NT2, giá mục tiêu cho năm 2025 là 25,000 VND/CP tương đương upside 33% (so với giá đóng cửa ngày 23/12/2024, bao gồm tỷ suất cổ tức 7.6%) với phương pháp hệ số nhân, EV/EBITDA mục tiêu là 6.1x (tương đương trung bình 2019 – Q3/2024) và EBITDA 2025 dự báo đạt 1,210 tỷ VND (+38% YoY).

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. Kỳ vọng các nhà máy nhiệt điện được tăng cường huy động do a) phụ tải tăng nhanh hơn công suất lắp đặt và b) dự báo sản lượng thủy điện giảm -8% YoY.
2. Nhà máy Nhơn Trạch 2 có thêm nguồn cung khí sau khi BOT Phú Mỹ 2.2 bàn giao lại cho EVN, sản lượng điện của nhà máy có thể tăng 19% YoY.
3. Tỷ suất cổ tức 7.6%, tương đương với tiền gửi tiết kiệm 12 tháng tại các ngân hàng.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Năm 2024, doanh thu dự báo đạt 6,051 tỷ VND, giảm -5% YoY với sản lượng điện thương phẩm đạt 2,7 tỷ kwh (-6% YoY). Trong năm, các nhà máy nhiệt điện giảm huy động do nhóm thủy điện có lưu lượng nước về nhà máy tốt hơn với ảnh hưởng của La nina.

Biên lợi nhuận gộp đạt 4.3%, giảm 3.6 điểm % so với năm 2023, nhà máy hoạt động với hiệu suất thấp, ở mức 42% (giảm 3 điểm %).

Lợi nhuận thuần đạt 274 tỷ VND (-45% YoY) và EBITDA đạt 868 tỷ VND (-24% YoY).

Năm 2025, doanh thu đạt 7,430 tỷ VND, tăng +23% YoY với sản lượng điện thương phẩm đạt 3,2 tỷ kwh (+19% YoY). Nhà máy được bổ sung nguồn cung khí khi các nhà máy điện khí BOT 2.2 được bàn giao lại cho EVN, hiệu suất đạt mức 50% (tăng 8 điểm %).

Lợi nhuận thuần đạt 478 tỷ VND (+75% YoY) và EBITDA đạt 1,203 tỷ VND (+38% YoY).

RỦI RO

• Rủi ro thiếu khí đột ngột sẽ ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất của nhà máy.
• Nền kinh tế phục hồi chậm dẫn đến sản lượng huy động thấp hơn dự kiến.

CẬP NHẬP KẾT QUẢ KINH DOANH

Trong Q3.2024, doanh thu và lợi nhuận thuần lần lượt đạt 1,712 tỷ VND (+110% YoY) và 45 tỷ VND (cùng kỳ lỗ). 9T2023, doanh thu và lợi nhuận thuần đạt 4,160 tỷ VND (-20% YoY) và 8 tỷ VND (-97% YoY), tương ứng 54% kế hoạch doanh thu và 1.7% kế hoạch lợi nhuận sau thế.