DPG_TP 68,800 VND_Thiên thời, Địa lợi

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

Kể từ thời điểm phát hành Báo cáo gần nhất (Link), giá cổ phiếu DPG đã trải qua nhiều biến động với mức hiệu suất cao nhất đạt +18.4% và hiện tại giảm -7.8%. Theo chúng tôi, mức biến động trên đến từ (1) KQKD Q3/2024 yếu hơn kỳ vọng, (2) tiến độ gỡ vướng pháp lý dự án Casamia Balanca chậm hơn dự kiến và (3) thông tin thanh kiểm tra tại các gói thầu xây lắp hạ tầng giao thông và hạ tầng điện.

BSC hạ -10.5% giá mục tiêu với còn 68,800 VND/CP (upside +56.7%) do (1) điều chỉnh giảm dự báo KQKD của mảng thủy điện, xây lắp, (2) hạ PE mục tiêu mảng xây lắp từ 10x còn 9x và (2) nợ ròng 2025 tăng tương ứng với nguồn vốn  đầu tư cho dự án BĐS.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với DPG khi nhận thấy giá cổ phiếu tiếp tục được điều chỉnh về vùng định giá hấp dẫn và rủi ro giảm giá không nhiều vì tại mức giá 43,900 VND/cp, định giá chỉ mới phản ánh mảng thủy điện và một phần dự án Casamia Balanca tại giá trị sổ sách, trong khi xây dựng cũng là mảng kinh doanh cốt lõi và triển vọng triển khai đại dự án BĐS đã rõ ràng.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Dự báo năm 2024: BSC điều chỉnh giảm 9% dự báo LNST-CĐTS còn 227 tỷ VND (+12% YoY) do hạ dự báo tại 2 mảng (1) thủy điện: sản lượng tương đương năm 2023 so với mức tăng +7% YoY tại dự báo trước, (2) xây dựng: điều chỉnh giảm -24% dự báo doanh thu còn 2,818 tỷ VND (-24% YoY) đồng thời tăng biên LNG lên 7% từ mức 6.5%. Mức tăng dự báo lợi nhuận ròng chủ yếu đến từ điều chỉnh giảm -30.7% chi phí lãi vay còn 130 tỷ VND (giảm -28% YoY).

Dự báo năm 2025: BSC điều chỉnh giảm lần lượt -9%/-22% dự báo DTT/LNST-CĐTS xuống còn 4,596 tỷ VND (+37% YoY)/270 tỷ VND (+19% YoY) phần lớn do (1) giãn tiến độ triển khai dự án Casamia Balanca có thể bàn giao từ 2026 so với 2025 như kỳ vọng ban đầu, và (2) điều chỉnh giảm -13% dự báo doanh thu mảng thủy điện còn 559 tỷ VND (+5% YoY).

Mặc dù điều chỉnh giảm dự phóng 2024-2025, chúng tuy vẫn duy trì quan điểm rằng năm 2024 sẽ đánh dấu điểm đảo chiều của DPG với dự báo tăng trưởng lợi nhuận đạt 29% CAGR cho giai đoạn 2024-2026. Động lực tăng trưởng chính trong năm 2025 là (i) điểm rơi lợi nhuận của mảng xây lắp hạ tầng nhờ lượng backlog phần lớn là các gói thầu ký kết năm 2023 đến giai đoạn nghiệm thu và (ii) sản lượng mảng thủy điện phục hồi +5% YoY nhờ điều kiện khí hậu thuận lợi hơn . Trong khi đó, mảng BĐS sẽ dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận năm 2026-2027.

RỦI RO: 1) Chậm triển khai Casamia Balanca và mức giá đất được duyệt cao hơn dự phóng 2) Biên Lợi nhuận gộp mảng xây lắp thấp hơn kỳ vọng