TCB_TP 31,500_Đặt ra tiêu chuẩn mới

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC duy trì khuyến nghị MUA cho TCB với giá mục tiêu cập nhật là 31,500 đồng/cp (upside 15% so với giá đóng cửa 04/03/2025). Giá mục tiêu được điều chỉnh tăng khoảng 7% so với giá mục tiêu gần nhất (tham khảo Báo cáo triển vọng ngành 2025) chủ yếu do chúng tôi cập nhật thời điểm định giá về cuối 2025.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Tiên phong về sản phẩm huy động giúp kiểm soát chi phí vốn. Với những kết quả ấn tượng từ Auto-earning và CD Bảo Lộc trong 2024, BSC cho rằng TCB hoàn toàn có cơ sở để đặt mục tiêu đưa tỷ  lệ CASA quay trở về mốc 50% trong 1-2 năm tới. Dường như chưa có ngân hàng đối thủ nào có thể bắt chước sản phẩm này của TCB.
• Nhiều triển vọng để cải thiện NIM trong 2025-2026. Với dự kiến thị trường BĐS tiếp tục phục hồi trong 2025 về nguồn cung căn hộ, BSC đánh giá TCB có triển vọng cải thiện NIM vượt trội so với ngành trong giai đoạn 2 năm tới khi chính sách “lãi suất linh hoạt” đang áp dụng cho các chủ đầu tư dần được thu hồi. Trong kịch bản cơ sở, BSC dự báo NIM 2025F-2026F của TCB đạt lần lượt 4.3% (+9bps YoY) và 4.4% (+7bps YoY), lạc quan so với ngành.
• Định giá hiện mới tiệm cận trung bình lịch sử. TCB hiện có P/B dự phóng 1 năm = 1.2x (tương đương trung bình các ngân hàng so sánh) và P/B TTM = 1.4x (mới tiệm cận trung bình lịch sử 7 năm), chưa hoàn toàn tương xứng với triển vọng.

CATALYST

BLĐ từng đặt ra mục tiêu vốn hóa TCB đạt 20 tỷ USD và TCBS đạt 5 tỷ USD đến 2025 (so với vốn hóa hiện tại lần lượt ở khoảng 8 và 2 tỷ USD). Dù không gặp áp lực về mặt vốn, IPO TCBS có thể là cách để ngân hàng được thị trường tái định giá trong năm nay.

DỰ BÁO KQKD 2025-2026

BSC điều chỉnh giảm nhẹ 1.3% dự báo LNTT 2025F của TCB xuống 32.7 nghìn tỷ (+19% YoY) và đưa ra dự báo lần đầu LNTT 2026F ở mức 40.1 nghìn tỷ (+23% YoY). Động lực chính đến từ thu nhập lãi thuần với dự báo 2025F gần như được giữ nguyên ở 43.5 nghìn tỷ (+23% YoY) và 2026F đạt 52.7 nghìn tỷ (+21% YoY). Chi tiết điều chỉnh các cấu phần dự báo xem tại đây.

RỦI RO

NIM thấp hơn dự kiến do tình trạng cạnh tranh lãi suất và thị trường BĐS phục hồi chậm hơn kì vọng. Chi phí tín dụng cao hơn dự kiến do các khoản cho vay mảng bán lẻ.