[X-Stock] TPB_Không đánh giá_Lợi nhuận 2024 vượt kỳ vọng

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

Tổng quan KQKD Q4/24 và cả năm:

TPB ghi nhận LNTT hợp nhất Q4/24 đạt 2,136 tỷ đồng (+239% YoY). Mặc dù thu nhập lãi thuần giảm so với cùng kỳ, nhưng Ngân hàng vẫn ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng nhờ thu nhập ngoài lãi tăng mạnh, và giảm chi phí dự phòng. Lũy kế cả năm, LNTT của TPB đạt 7.6 nghìn tỷ (+36% YoY), hoàn thành 101% kế hoạch của ngân hàng, và 108% so với dự báo của BSC.

Thu nhập lãi thuần kém khả quan, do mức nền cao cùng kỳ và NIM sụt giảm:

• TPB ghi nhận tăng trưởng tín dụng hợp nhất 2024 đạt 20.2% YTD, cao hơn mức trung bình toàn hệ thống. Tính riêng trong Quý 4, mức tăng trưởng tín dụng của ngân hàng đạt hơn 6%.
• Dù vậy, thu nhập lãi thuần của TPB vẫn giảm 23% YoY, do (1) Mức nền cao của cùng kỳ năm trước (tăng trưởng tín dụng Q4/23 đạt 11.8%, tương ứng tăng thêm 25 nghìn tỷ dư nợ cho vay, so với 15.6 nghìn tỷ của Q4 năm nay); và (2) NIM giảm mạnh xuống chỉ còn 3.54% (-32bps YoY).
• Điểm sáng là, tăng trưởng huy động của TPB tính tới hết năm đạt đạt 20.2% YTD (+12 điểm % YoY), thuộc nhóm cao nhất ngành. Tỷ lệ CASA cũng duy trì trên 20% tại cuối Q4.

Thu nhập ngoài lãi "gánh" tăng trưởng lợi nhuận Q4

• Thu nhập ngoài lãi Q4 của TPB đạt 2,094 tỷ, gấp 4 lần so với cùng kỳ. Mức tăng trưởng đột biến này tới từ mảng thu phí dịch vụ và lãi mua bán trái phiếu tăng mạnh, đạt lần lượt 950 tỷ và 725 tỷ.
• Lũy kế cả năm 2024, thu nhập ngoài lãi của TPB đạt 5,132 tỷ (+35% YoY). Trong đó, mảng dịch vụ thanh toán tăng 21% YoY, và thu nhập phí khác tăng 67% YoY, nhờ doanh thu từ số hóa dịch vụ cho vay và thanh toán của TPB.

Chi phí hoạt động được kiểm soát:

• Tổng chi phí hoạt động giảm 3% YoY xuống 1,794 tỷ đồng chủ yếu do chi phí tiền lương và chi phí quản lý giảm lần lượt 6% và 2% so với cùng kỳ. Nhờ vậy, tỷ lệ CIR Q4 và cả năm tiếp tục duy trì ổn định ở mức 35%. Chúng tôi cho rằng điều này đến từ việc TPB đã kiểm soát tốt chi phí lương, cũng như giảm số lượng nhân viên xuống trong năm vừa qua.

Chất lượng tài sản được cải thiện, chưa có đánh giá cụ thể đối với các khoản nợ liên quan tập đoàn Bamboo Capital:

• Tỷ lệ nợ xấu (NPL) của TPB ghi nhận giảm xuống 1.52% (-77bps QoQ), và cũng là mức thấp nhất kể từ Q1/2023. Bên cạnh đó, tỷ lệ nợ nhóm 2 cũng giảm xuống 1.77% (-45bps QoQ), cho thấy chất lượng tín dụng được cải thiện rõ rệt. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR của TPB tại thời điểm cuối năm nhờ vậy cũng tăng mạnh lên 81%.
• Trong kỳ, TPB đã xử lý 1,228 tỷ đồng nợ xấu, và chi phí dự phòng trong Q4 của TPB có giảm so với cùng kỳ xuống 1,191 tỷ đồng, tương ứng với chi phí tín dụng giảm xuống dưới 2%.
• Dư nợ đối với tập đoàn Bamboo Capital (BCG) hiện khoảng 1,200 tỷ đồng, chỉ chiếm 0.3% tổng dư nợ của TPB. Còn đối với Chứng khoán Tiên Phong (ORS), công ty con của TPB chỉ nắm giữ khoảng 100 tỷ trái phiếu liên quan đến nhóm này trong danh mục, còn lại hầu hết là thông qua tư vấn phát hành. Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi diễn biến của nhóm này, và tác động đối với TPB trong thời gian tới.

QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ:

Lợi nhuận năm 2024 của TPB cao hơn 8% so với dự báo của chúng tôi, chủ yếu nhờ các khoản thu nhập phí bất thường cao hơn kỳ vọng. Năm 2025, BSC dự báo LNTT của TPB có thể đạt khoảng 8.7 nghìn tỷ (+15% YoY), tương ứng với P/B dự phóng 1 năm ở 1.08x. Xét định giá lịch sử, TPB đang giao dịch tại P/B = 1.2x và thấp hơn khoảng 15% so với mức trung bình quá khứ. BSC hiện chưa đưa ra khuyến nghị với TPB, và sẽ xem xét lại dự phóng trong thời gian tới.