VPB_TP 24,800_Tìm lại bầu trời

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC duy trì khuyến nghị MUA cho VPB với giá mục tiêu cập nhật là 24,800 đồng/cp (upside 26% so với giá đóng cửa 11/03/2025). Giá mục tiêu được điều chỉnh giảm khoảng 4% so với báo cáo gần nhất do chúng tôi cập nhật giảm dự báo CAGR LNST 5 năm tới xuống 22%/năm với dự báo NIM dài hạn thận trọng hơn trong bối cảnh ngành ngày càng cạnh tranh. P/B mục tiêu 1 năm được giữ nguyên ở mức 1.3x với kì vọng ROAE tiếp tục được cải thiện, tương đối thận trọng so với trung bình lịch sử.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Đà phục hồi ROAE tiếp tục được duy trì. Dù nhu cầu tín dụng bán lẻ chưa thật sự quay trở lại, FECredit vẫn ghi nhận những kết quả tích cực từ quá trình tái cơ cấu với chất lượng tài sản cải thiện, chi phí dự phòng giảm, từ đó đã có lãi trở lại. Theo đó, BSC kì vọng VPB sẽ tiếp tục giữ được mức tăng trưởng lợi nhuận trung bình >20%/năm trong 2025-2026, duy trì xu hướng phục hồi ROAE.
• Bộ đệm vốn cao giúp duy trì chính sách cổ tức tiền mặt hấp dẫn. Dựa trên CAR vượt trội, BSC duy trì kì vọng rằng VPB sẽ trả cổ tức tiền mặt tối thiểu 1,000 đồng/cp trong 1-2 năm tới, qua đó đem lại thêm hơn 5% tỷ suất sinh lời so với giá hiện tại.
• Định giá được chiết khấu. Với P/B dự phóng 1 năm hiện chỉ ở 1.0x (so với trung bình các ngân hàng so sánh là 1.2x) và ROAE dự báo tiếp tục cải thiện, BSC cho rằng VPB vẫn chưa được trả giá hợp lý so với tiềm lực vốn của ngân hàng.

CATALYST

NHNN từng có dự thảo về việc 2 trong 4 ngân hàng nhận tiếp quản ngân hàng yếu kém sẽ được nâng FOL lên 49%. Vừa qua, BLĐ của VPB cũng đã nhắc đến khả năng được nới FOL. BSC cho rằng đây có thể là chất xúc tác giúp cổ phiếu được tái định giá.

DỰ BÁO KQKD 2025-2026

BSC điều chỉnh tăng nhẹ 2.4% dự báo LNTT 2025F của VPB lên 23.9 nghìn tỷ (+20% YoY) sau kết quả 2024 tốt hơn kì vọng, đặc biệt là phía FECredit. Chúng tôi đưa ra dự báo lần đầu LNTT 2026F của ngân hàng đạt 29.1 nghìn tỷ (+22% YoY). Động lực chính trong câu chuyện phục hồi lợi nhuận của VPB trong 2025-2026 được kì vọng đến từ (1) tăng trưởng tín dụng ở mức cao (>25%/năm), (2) lợi nhuận từ thu hồi nợ xấu (trung bình +18%/năm), và (3) chi phí tín dụng được cải thiện nhờ khẩu vị rủi ro thận trọng hơn.

RỦI RO

NIM thấp hơn dự kiến do áp lực từ chi phí vốn. Tín dụng bán lẻ tiếp tục phục hồi chậm hơn kì vọng. Chi phí tín dụng không giảm nhiều như dự kiến