BSC_Báo cáo cập nhật CTCP Thép Nam Kim (HSX: NKG)

Chúng tôi duy trì giá mục tiêu NKG như trong báo cáo trước là 19.105 đồng/cp. Trong trường hợp LNST 2015 đạt mục tiêu 120 tỷ đồng, EPS 2015 sẽ tương ứng đạt 3.008 đồng, và cổ phiếu NKG đang được giao dịch với PE FW = 4,39x, mức hấp dẫn so với PE của HSX hiện là 12,75x.

Q1/2015 LNST của NKG đạt 20,45 tỷ đồng (+102,03%yoy), nhờ thị phần tôn mạ tăng 4%, biên lợi nhuận gộp cải thiện và chi phí lãi vay giảm. (1) Theo thống kê của Hiệp hội Thép, trong 3 tháng đầu năm 2015, sản lượng tiêu thụ ống thép của NKG đạt 10.699 tấn (+15,29%yoy, chiếm 3,8% thị phần), sản lượng tiêu thụ tôn mạ đạt 57.670 tấn (+87,29%yoy, chiếm 13,3% thị phần – tăng 4%). (2) NKG vẫn duy trì được mức biên lợi nhuận gộp Q1 tăng nhẹ, đạt 5,91% so với 4,94% cùng kỳ 2014. (3) Cùng với đó, chi phí lãi vay giảm 61% so với Q1 2014, chỉ còn 13,18 tỷ đồng góp phần cải thiện KQKD Q1.

Biên lợi nhuận gộp của NKG có thể được cải thiện đáng kể từ Q2 2015 nhờ (1) dây chuyền cán nguội và (2) Dây chuyền mạ lạnh đi vào hoạt động. Dây chuyến cán nguội thứ 2 của NKG công suất 200.000 tấn/năm đi vào hoạt động từ tháng 3/2015, nâng tổng công suất cán nguội thiết kế đạt 400.000 tấn/năm. Công suất vận hành của dây chuyền này hiện đạt 80 – 90%. Dây chuyền mới đi vào hoạt động giúp công ty tiết kiệm khoảng 30 USD/tấn sản phẩm cán nguội. Dây chuyền mạ lạnh NOF công suất 100.000 tấn/năm sẽ đi vào hoạt động từ tháng 7/2015. Hiện tại công suất mạ hợp kim nhôm kẽm của NKG là 150.000 tấn/năm. Mặt hàng mạ lạnh có mức biên lợi nhuận cao nhất và chiếm tới 77% trong cơ cấu sản lượng xuất khẩu và 39% sản lượng tiêu thụ nội địa của NKG.

Dự kiến KQKD Q2 2015 khả quan với LNST đạt khoảng 40 – 45 tỷ đồng, NKG ước tính tổng sản lượng tiêu thụ tôn mạ và ống thép trong Q2 2015 có thể đạt 82 – 83 nghìn tấn. Bên cạnh đó, sức ép giảm biên lợi nhuận cũng sẽ được hạn chế do đà giảm của giá phôi thép dẹt đã có xu hướng chững lại, giá thép dẹt HRC đang giao động khoảng 400 USD/tấn. Ngoài các thị trường xuất khẩu truyền thống, NKG đang xuất khẩu sang Nga, Belarus nhưng số lượng không đáng kể, khoảng 500 tấn / tháng, thuế suất hiện tại là 5% (thuế suất có thể về 0% sau khi Hiệp định FTA Việt Nam với Liên minh kinh tế Á – Âu chính thức có hiệu lực).