20160609_BSC_Vietnam Company Research_VN_TRC_ICB1353

Chúng tôi khuyến nghị MUA trung và dài hạn cổ phiếu TRC với giá mục tiêu 1 năm là 25,100  đồng/cp, cao hơn 14.6% so với mức giá 21,900 đóng cửa ngày 9/6/2015 theo phương pháp định giá FCFF. Tại mức giá hiện nay, cổ phiếu TRC đang được giao dịch với P/E = 12.5x và P/B = 0.5x.

Giá cao su thế giới đã chạm đáy 6 năm vào 7/2/2016, trước khi hồi phục mạnh, kéo theo kỳ vọng ngành cao su tự nhiên đã qua vùng đáy và bắt đầu chu kỳ hồi phục. Các tổ chức lớn đưa ra các dự báo khá mâu thuẫn về xu hướng giá cao su trong 2016, tuy nhiên đều cho rằng ngành cao su đang tiệm cận vùng đáy chu kỳ. Nếu giá cao su tạo đáy thành công, BSC cho rằng TRC sẽ là doanh nghiệp hưởng lợi rõ nét nhất nhờ các yếu tố cơ bản tốt, và các biện pháp quản lý chi phí hiệu quả. Triển vọng kinh doanh của TRC đến từ:
(1)        Kỳ vọng giá cao su tạo đáy và phục hồi. Yếu tố chu kỳ, cùng với những chính sách điều tiết của các quốc gia sản xuất cao su lớn, và giá dầu đi lên đã cải thiện giá cao su từ tháng 2/2016. Bên cạnh đó, các yếu tố bất lợi từ thời tiết do El-nino và La-nina dự kiến cũng làm giảm nguồn cung trong và ngoài nước.
(2)        TRC có các lợi thế cơ bản dẫn đầu ngành, với cơ cấu vườn cây trẻ, năng suất dẫn đầu ngành, và 65% sản phẩm là Latex và CV 50,60 có giá bán cao và không phụ thuộc vào tình hình sản xuất săm lốp.
(3)        Triển vọng dài hạn đến từ dự án Tây Ninh- Siêm Riệp, hoạt động năm 2019, làm tăng diện tích vườn cây lên 85% và tăng công suất sản xuất lên 65%. Lưu ý rằng do lợi nhuận từ thanh lý vườn cây thấp hơn đáng kể so với ngành, kết quả kinh doanh của TRC hiện nay phụ thuộc hoàn toàn vào giá cao su.

KQKD Q1 2016 tiếp tục giảm, với 52.2 tỷ doanh thu (-38.7%yoy) và 10.7 tỷ LNST (-47.8%). Lợi nhuận hoạt động sản xuất cao su giảm mạnh 63% về mức 3.7 tỷ. Quý 1 là giai đoạn cây cao su rụng lá do vậy thu nhập của TRC chủ yếu đến từ các hợp đồng dài hạn, và chưa phản ánh được việc giá cao su phục hồi tốt trong Q1.

Chúng tôi ước tính doanh thu bán cao su năm 2016 của TRC có thể đạt 322. tỷ đồng (-1.5% yoy). Lợi nhuân sau thuế của công ty ước đạt 70.6 tỷ đồng (+23.3% yoy). Với mức chia quỹ phúc lợi và phát triển 20%, EPS 2016 ước tính là 1,941 VND. Cổ tức dự kiến ở mức 10% trong 2016-2019 và tăng lên 20% sau đó.