KDH_MUA_TP_42,900_Upside 15.0%_Cập nhật KQKD_BSC company update

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ 

So với Báo cáo gần nhất ngày 06/06/2024, cổ phiếu KDH đã ghi nhận mức hiệu suất khả quan +2.0% so với các doanh nghiệp cùng ngành PDR (-18.7%), NLG (-3.8%), DXG (-11%) nhờ triển vọng bán hàng, triển khai dự án mạnh mẽ của doanh nghiệp trong 2H2024-2025 và huy động thành công 3,000 tỷ VND từ phát hành riêng lẻ trong bối cảnh thị trường chung còn nhiều khó khăn.

Chúng tôi hạ khuyến nghị từ MUA xuống THEO DÕI với giá mục tiêu 42,900 VND/CP (upside +15.5%) giảm -3.6% so với giá mục tiêu trước đó do tác động pha loãng khi phát hành 110 triệu cổ phiếu riêng lẻ. Nhìn chung, tình hình hoạt động kinh doanh và tiến độ triển khai dự án vẫn tương đồng với kỳ vọng của chúng tôi. Tuy nhiên, BSC nhận thấy tiềm năng tăng giá của doanh nghiệp có thể được điều chỉnh theo hướng tích cực khi (1) nền giá các sản phẩm thấp tầng tăng lên do nguồn cung nhà liền thổ trong tương lai hạn chế, (2) tiến hành định giá RNAV khi triển vọng triển khai 2 đại dự án KDC Tân Tạo và KĐT Phong Phú rõ ràng hơn.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Doanh số mở bán mới kỳ vọng tạo mức nền mới trong 2024-2026 cao gấp 2.2 lần so với 2021-2023 dẫn dắt lợi nhuận 2024-2026 ghi nhận mức tăng trưởng 68% CAGR. Chúng tôi tin rằng 2024-2025 sẽ là năm bản lề của doanh nghiệp khi đẩy mạnh triển khai các dự án quy mô nhỏ còn lại (The Privia, Clarita, Emeria) để bắt đầu hướng tới các dự án quy mô lớn hơn (The Solina, KCN Lê Minh Xuân).

Năm 2024: BSC điều chỉnh tăng dự phóng KQKD khi ghi nhận phần đóng góp từ chuyển nhượng một số quỹ đất không năm trong kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp trong 1H2024 và giữ nguyên dự phóng khác. Theo đó, DTT và LNST-CĐTS lần lượt đạt 4,032 tỷ VND (+85% YoY, tăng +5.3% so với dự báo cũ) và 1,060 tỷ VND (+42% YoY, tăng +17.6% so với dự báo cũ).

Năm 2025: Mặc dù điều chỉnh giãn tiến độ xây dựng và bán hàng các sản phẩm cao tầng tại Emeria, BSC dự phóng KQKD vẫn duy trì tăng trưởng với doanh thu thuần đạt 5,916 tỷ VND (+47% YoY) và LNST-CĐTS đạt 1,160 tỷ VND (+9% YoY) đến từ ghi nhận bàn giao phần còn lại tại Privia và các sản phẩm thấp tầng tại 2 dự án hợp tác cùng Keppel - Clarita và Emeria.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Tích lũy mọi nguồn lực hướng đến các đại dự án. Qua các sự hợp tác gần đây (Keppel tại Emeria, Clarita và Mẫn Châu, Viet Light tại The Solina) và huy động vốn thông qua phát hành riêng lẻ, BSC đánh giá cao nỗ lực đẩy nhanh dự án tạo dòng tiền của DN và kỳ vọng vào một sự hợp tác mới tại KDC Tân Tạo, KĐT Phong Phú trong tương lai.